◆投資建議

雷凌3Q09稅後EPS 0.88元低於預期，主要是費用較2Q09大幅增加1.2億元，由於公司積極招募人才，預計4Q09費用仍將小幅提升。

受惠大陸及歐美市場零售市場網通產品銷售回溫，4Q09營收可望淡季不淡，11/2009營收甚至有續創新高的機會，IBTS預估4Q09營收14.2億元，QoQ -3.05%，毛利率回升至39%，稅後淨利0.97億元，QoQ -11.84%，稅後EPS 0.77元。

2010年在11n產品及新推出整合型產品出貨持續成長下，營收可望持續高成長，IBTS預估2010年營收61.9億元，YoY +26.41%，毛利率39.52%，稅後淨利5.5億元，YoY +44.77%，以股本12.56億元計算，稅後EPS 4.38元。投資建議PER 20~25X區間操作。

◆營運分析

◇營運概況

雷凌3Q09營收14.65億元，QoQ+25.3%，毛利率37.19%，稅後淨利1.10億元，QoQ+35.36%，以期末股本12.56億元計算，稅後EPS 0.88元。累計1~3Q09營收34.77億元，YoY -2.36%，稅後淨利2.83億元，YoY -60.02%，稅後EPS 2.25元，但是受到對手殺價競爭影響，營收成長不如預期，毛利率也較1Q09下滑2個百分點，2Q09獲利遠低於預期，股價將受衝擊。07/2009營收4.24億元，MoM +3.82%，由於NB旺季，WLAN出貨增加，公司表示3Q09晶片出貨量將QoQ+15~20%。在價格壓力未減輕之下，IBTS預估3Q09營收13.1億元，QoQ+12.07%，毛利率持續探底至35%，稅後淨利1.3億元，稅後EPS 1.01元。

◇產業/公司未來發展

雷凌3Q09出貨量15.4mn，QoQ +29.4%，創歷史新高，其中802.11n佔比提高至71%，包括在PC/NB、寬頻用戶、零售等應用都有顯著成長，取代802.11g趨勢明顯。

由於歐洲、北美、大陸消費市場成長力道強，在通路端客戶需求不墜，4Q09仍有部份急單挹注，因此出貨量將不低於3Q09，營收可望呈現淡季不淡，11/2009營收甚至有續創新高的機會，IBTS預估4Q09營收14.2億元，QoQ -3.05%，毛利率回升至39%，稅後淨利0.97億元，QoQ -11.84%，稅後EPS 0.77元。

由於802.11n與802.11g價差縮小，替代效應將於2010年持續發酵，包括在手機等手持式產品未來採用11n比例也將大幅提高，有助CE應用出貨量提升。雷凌2009年受到價格競爭壓力，導致毛利率受到壓縮，目前已開發多款新產品因應，包括單晶片整合式產品，包括整合RF、Front end的產品，以及涵蓋2.4/5GHz雙頻帶的晶片，另外整合WiFi及Bluetooth 3.0的晶片也已於4Q09推出，預計新產品將有助於提升產品單價，4Q09毛利率有持續回升的空間。

◇獲利預估/評價基礎

由於WiFi應用持續增加，加上11n取代11g趨勢明顯，雷凌2010年在新產品帶動下，營收仍有大幅成長空間，尤其在大陸零售市場顯著成長趨勢不可忽視，大陸網通廠生產外銷至全球新興市場的需求量也十分龐大，雷凌在低價產品市佔率本來就高，2010年有持續擴大市佔率的機會。惟隨營收大幅增加的費用將成為獲利成長的一大阻力。IBTS預估2010年營收61.9億元，YoY +26.41%，毛利率39.52%，稅後淨利5.5億元，YoY +44.77%，以股本12.56億元計算，稅後EPS 4.38元。投資建議PER 20~25X區間操作。